落秋文学

第2章 疯狂的杠杆疯狂的配资（第2页）

不超过半年

无

2天至6个月不等

投资比例限制

投资单一证券的仓位不超30%、ST股票不超过5%、创业板不超过20%

无

无

投资单一证券的仓位不超过70%、不能投资ST、创业板不超过20%

表2-1中国股票市场中常见的杠杆模式对比

据不完全统计，截止2015年6月5日，两市杠杆资金存量为4万亿左右。产业资本、私募、高净值客户等大户主要采用融资融券、伞形信托和分级基金，而散户则主要采用场外配资和个人融资的方式。

1。场外配资和个人融资

事实上，借钱炒股不是这轮牛市才有的，原来股市好的时候，配资公司就存在了。这类公司通过线下手段缓慢找客户，规模发展得都不大，速度也不快。除了这种民间配资公司，还有就是股民自己找的融资方法，比如向亲朋好友拆借，比如抵押房产，比如信用消费借贷等。

这两种场外的融资炒股形式由来已久，但在此轮行情下，场外配资规模明显放大，由于网络金融的提出和发展，不少配资公司借助网络平台，以P2P面孔出现，打通了资金来源和客户来源，经营规模扩展较快。上市公司恒生电子的HOMS产品在其中扮演了重要角色，这款产品被广泛用于场外配资业务中。俗话说砍柴需要锋利的刀，该系统在融资炒股中扮演着“锋利的刀”的角色。

此外，个人的融资相比于几年前也变得容易，房产抵押贷款出现的比较早也比较常见，而对个人的消费信用贷款是近几年才发展壮大的银行业务。也就是说个人融资环境比几年前宽松了许多。

截止2015年6月5日，场外配资的规模约为10000亿上下，成本在13至20%之间，杠杆为1:4至1:5之间，风险在于杠杆高且系统会自动强行平仓，对1:4或者1:5配资账户，其预警线多设在110%至113%，止损线设在104%至108%的水平。

2。伞形信托

除了上述两种融资炒股的形式之外，最主要的场外融资炒股力量是来自于伞形信托这个产品。信托公司和银行积极参与其中，通过创新型的伞形信托产品形成风险级和稳定收益级资金组合，打通了银行资金进入股市的渠道。

伞形信托的规模约为7000亿，成本在10%左右，杠杆在1:2至1:3之间。主体为信托、银行和机构投资者。其中，优先级资金主要来自银行理财产品，总成本在10%左右；平均期限在1年左右；风险点主要体现在杠杆可高达3倍，甚至更高。伞形信托对不同的融资比例设有不同的预警线和止损线。以某券商发布的一款产品为例，1:2融资比例，预警线为90%，止损线为85%。

3。融资融券

除了上述凶猛的场外融资发展规模之外，场内融资炒股的规模亦发展迅速，这可以从每个交易日都公布的融资融券余额中明确地看到其发展路径。

如果仅从周线图形看，2014年行情启动以来，可以看到两波明显的拉升行情。2014年11月底之后的九连阳，在两个多月的时间里指数上涨了35%左右。而到了2015年3月上旬之后，沪指接连拉出周线五连阳，连续5周马不停蹄地向上发动攻击，涨幅近25%，平均一周涨5%，而且指数也已经站上了4000点大关。

结合融资余额数据可以发现，这两波行情异曲同工之处在于资金杠杆的迅速提升：在行情启动的2014年7月22日，沪深两市的融资余额仅有4200多万元，随后缓慢攀升，一个多月后，至8月25日余额突破了5000万元。此后的9月24日突破6000万元，11月3日突破7000万元，11月26日突破8000万元，12月8日突破9000万元，12月19日突破1万亿元。而2015年的周线五连阳，则是从3月6日之后开始，融资余额的环比数字分别是6。97%、4。94%、5。94%、5。91%、5%。与行情沉寂的1、2月份相比，明显上了一个档次（1、2月份的周融资余额环比没有超过5%的，多数情况下在1%附近波动，春节前还出现-2。93%的环比数字）。

两相比较，结论便不言而喻：正是由于融资资金的不断入场，行情才出现火上浇油的局面。

截至2015年6月5日，市场内两融余额为2。13万亿，杠杆在1:1左右，客户主要为高净值个人。券商的融资利率平均为8。6%，大部分融券的利率为10。60%。融资保证金的比例在25%至150%之间；融券的保证金比例在50%至140%之间。

4。分级基金

分级基金又叫“结构型基金”，是指在一个投资组合下，通过对基金收益或净资产的分解，形成两级（或多级）风险收益表现有一定差异化基金份额的基金品种。它的主要特点是将基金产品分为两类份额，并分别给予不同的收益分配。从目前已经成立和正在发行的分级基金来看，通常分为低风险收益端（优先份额）子基金和高风险收益端（进取份额）子基金两类份额。

简而言之，分级基金实质上由B类份额持有人向A类份额持有人融资，获得投资杠杆，A类份额持有人获得相应的融资利息的一种融资方式。

截至于2015年6月5日，分级基金B的价格杠杆比例约为2倍。基金A资金成本在6%至8%。从2014年9月份开始，基金B成交额呈递增速度增长至179亿元，占上证综指成交额的比重达2。6%。

在股市直线上涨的情况下，杠杆化给市场带来的似乎是正能量，而但凡遇到调整，跌幅被杠杆作用放大后，正能量就会被转化为负能量。杠杆实际上是一把双刃剑，起到的作用通常是“涨时助涨，跌时助跌”。可以预见的是，在这一轮兴起的“借”来的牛市中，剧烈的波动将会比以往的牛市更为频繁、猛烈。

2。2场外配资：潜滋暗长的灰色帝国

2014年7月以来，中国A股一路披荆斩棘、凯歌高唱，无论是股指、成交量、股指都呈现出狂飙猛进式的疯狂态势。与此同时，一个叫场外配资的“灰色帝国”正潜滋暗长，给中国股市带来了极大的风险和不确定性。

所谓的配资公司，专门为股票投资者提供资金融通，运用杠杆原理扩大投资者的资金量，实现高比例杠杆操作。目前股票配资方主要分为两块，一块是以互联网为阵地的“线上配资”，另外则是线下实体公司配资。其中，线上配资模式，提供按日配资、按月配资服务，门槛极低。特点是申请便捷，杠杆倍数高。这类公司，配资申请需在网上完成，门槛较低，1000元就可申请配资，提供1至10倍杠杆，月利息1%至3%，部分平台额外收取一定数额的管理费。

封顶金额根据本金专人专设，多数平台以1000万为标线，但事实上只要本金够多，钱不是问题。笔者尝试在百度上输入“股票配资平台”的关键词，结果出现了约134000个网页。在这些平台上，诸如“我出钱，你选股，盈利归你”“股票配资多快好省，1到5倍股票杠杆随心选”之类的宣传比比皆是（如图2-1所示）。

图2-1在百度搜索“股票配资平台”的结果

相对线上，线下配资方多以投资公司的形式出现，杠杆较为保守，5倍以下较为常见，申请流程与线上类似，月息区间从2。1%至2。7%。

虽然从表面上来看，线上配资平台的条件更为诱人，但实际上股民更愿意做线下。理由是“能看到人，心里踏实”。与网上的“病毒式”传播和部分股民主动申请不同，线下配资公司多以熟人推荐，小区楼道“非法广告”、停车场、证券公司门前发名片、群发短信、微信推介为主。