落秋文学

第9章 股市这么难我们怎么办（第1页）

第9章股市这么难，我们怎么办

股灾带来的痛苦永远不该被遗忘。一场大灾结束，如果一切照旧，那就白遭了一场灾难。七赔二平一赚的投资盈利比是无数人用生命和鲜血换来的，不是规律而是教训，规律是一个抽象的概念，只有教训才能让人铭心刻骨。

本章的写作目的，便在于探寻股灾爆发的根源，反思中国股市中存在的问题，并为打造健康的A股市场建言献策。

9。1挤出泡沫，给“有毒资产”消毒

当沪指冲上5000点后，看多者都以为能继续向万点牛市进军的时候，市场以血的教训告诫了人们的非理性。

都说股市是实体经济的一面镜子，然而A股市场这面镜子却是一面哈哈镜，本轮牛市并不是基于经济基本面发动的，而是基于对经济转型（创业板牛市）和新一轮改革（主板牛市）预期所推动的，并有资金面的配合。本轮“股灾”的根本原因在于“有毒资产”加杠杆，并由此导致的市场微观结构恶化。

“有毒资产”这一说法起源于华尔街，原本主要指的是银行系统内资产，在市场情况良好的时候，面临的多方面的不良影响都被暂时掩盖了起来，而当危机降临的时候，潜在的所有因素就会积聚在一起爆发出来。这样的暂时稳定资产就叫做“有毒资产”。美国此前万亿买入的“有毒资产”即是“遗留贷款和证券”。

在当下的A股，“有毒资产”实际上是指泡沫过多、估值过高、涨幅过大、价格透支、被恶性炒作的股票。本轮牛市中，大盘从2000点一线上涨到5000点上方，指数上涨了150%，大批股票早已连翻数番，相当部分股票涨幅超过10倍，最大的涨幅达到45。8倍。股票市盈率畸高，市场整体估值过高。

泡沫在没有破裂之前总是美丽的，股市由上涨演变成狂奔，由“慢牛”变成“疯牛”，一切都在失控状态下无序地扩张着。物极必反。股市在上冲到5178点之后再也无力上涨，终于开始调整了。可以说，是过大的涨幅和过快的上涨造成市场上有毒资产过多过重，造成了此次股灾。

股灾的发生，充满了历史的必然性。须知，任何超高市盈率的市场都很难长期维持。

2000至2001年，A股平均市盈率大约在60倍。泡沫在2001年6月开始因为国有股减持破灭。

2004年，市场一度反弹到1783点，平均市盈率在40倍左右，未能持续，后继续下跌。下半年推出中小板，市场普遍不太看好，平均市盈率在30至40倍左右，部分股票走出大牛行情，如苏宁云商。一些主板股票开始独自走牛，如贵州茅台、万科A、振华重工，这些股票的动态市盈率大约在15至20倍左右。

2005年，主板市场平均市盈率达到15倍左右，市场见底。万科A、民生银行等估值在8倍左右。其它大量股票估值在20倍的好股票，如盐湖钾肥等，走出了两年超级牛市。

2007年10月，主板市场的平均市盈率再次超过了60倍，泡沫破灭。万科A、招商银行、中信证券等龙头在市场顶峰期的动态市盈率大概是40至45倍。

2008年底，主板市场的平均市盈率是15倍左右，中小板大约在25倍左右，此后走出大牛行情的大华股份和歌尔声学，其动态市盈率最低时是20倍。

2009年，创业板上市，平均市盈率为100倍，而同期的中小板大约在50倍左右。创业板上市后的两年内，几乎没有股票独立走出大牛行情。主板的银行、地产、有色、钢铁等有所上涨，但是幅度大幅弱于中小板．中小板股票中出现大量上涨5倍以上的股票。

2010年，市场达到顶峰，中小板的市盈率最高平均70倍左右，主板市盈率在30倍左右。后泡沫逐渐破裂。

2011年，市场一路走低。年底时创业板平均市盈率跌至45倍左右，典型的迪安诊断、汤臣倍健、华谊兄弟、蓝色光标等股票，平均市盈率恰好在35至40倍左右。这些股票后来几乎都涨了5至10倍。

2012年，市场继续调整，在年底一波杀跌后，创业板平均市盈率在35倍左右，后创业板指数走出了连续3年的小牛市。

2014年下半年，主板突然启动，平均市盈率从10倍上涨到后来的20倍左右。

2015年6月初，创业板市盈率达到史无前例的145倍，主板平均市盈率在25倍左右，除银行类外的股票平均市盈率达到50倍以上，大量中小市值个股市盈率超过千倍，有的甚至存在几万倍的市盈率，这意味着需要几万年时间方能回本，几近天方言谈。

随后，股灾袭来。

在此次股灾中，A股部分个股下跌幅度普遍在50%或60%左右，有些个股甚至出现了70%以上跌幅。经过指数的大跌和个股的暴跌之后，市场上原来充满泡沫的“有毒资产”大幅减少，而估值合理或者超值的优质资产大幅增加。但作为交易的核心标的，如果有毒资产问题不解决，那么这将始终是A股市场里的“炸弹”。

早在2012年3月证监会前任主席郭树清就曾告诫:“即便是最好的公司，不管有什么样的题材，如果其股票价格已经过高，那也不值得购买”、“市盈率为40倍、50倍的股票，绝大多数会成为‘有毒的金融资产’，除非你确定它就是苹果或微软式的公司。”

实际上，A股IPO广为诟病的一个原因就是在企业上市之初，就形成了高估值的利益链，这是“有毒资产”成长的“沃土”。它们当中有很多在首发时的市盈率就很高，加上上市日再被恶炒，导致了股票价格远大于实际的价值，需要价值回归。

“有毒资产”该如何解决，这需要监管层在以下五个方面做出努力：

1。推进注册制改革，发挥市场自身供求调节机制，为市场提供优质标的可避免对垃圾公司的过度炒作；

2。加强法治，打击坐庄、不法勾兑等行为，引导市场进行价值投资。

3。加强信息披露管理，严惩内幕交易和操纵市场；

4。加强对于财务造假的监管以及惩罚力度；

5。完善并尽快实施上市公司退市制度。

对于普通投资者来说，请记住价值投资大师彼得?林奇在著名的《战胜华尔街》书中给出的那个忠告:“关于市盈率，即使你什么都记不住的话，你也一定要牢记一点:千万不要买入市盈率特别高的股票。只要坚决不购买市盈率特别高的股票，就会让你避免巨大的痛苦与巨大的投资亏损。”

估值高低只是一个充分条件，不是必要条件。估值低不见得就会涨，估值高不见得就会跌，低的可以更低，高的可以更高，供求关系在其中起决定作用。供不应求则涨，供过于求则跌，供求平衡则估值说了算。IPO注册制之前，股票单位时间是供不应求的，之后有可能是供过于求的，但是无论如何，高企的市盈率都是一颗雷，一颗随时会炸的雷