落秋文学

第5章 谁在做空中国（第3页）

6月26日，上证指数连续失守4400点、4300点、4200点三道整数关口，市场超过2000只股票跌停。股指期货市场中的中证500指数期货（IC）四大合约先后封死跌停板，主力合约（IC1507）暴跌近1000点；沪深300股指期货（IF）四合约紧随其后也是封死跌停板，主力合约（IF1507）暴跌468点。

7月1日，市场再度大跌，A股几乎吐出前一日的全部涨幅。而在当天下午，三大期指明显先于A股市场大跌。特别是尾盘，中证500指数期货封死跌停板，随后，A股市场大面积个股跌停。

7月2日，上证指数和股指期货依旧强势震**，当日中证500指数期货继续大幅跳水，而A股则再次出现了千股跌停的惨烈景象。

以中证500主力合约为首的股指期货，一次又一次引领A股一路暴跌。三大股指期货中，中证500期指合约俨然成为了做空股市、造成大盘连续杀跌的“做空主力”。特别是主力合约（IC1507），每次最先下跌、杀跌速度最快。

要想弄清个中原委，让我们先从股指期货说起。

股指期货，就是以股市指数为标的物的期货。双方交易的是一定期限后的股市指数价格水平，通过现金结算差价来进行交割。

股票指数期货交易的实质是投资者将其对整个股票市场价格指数的预期风险转移至期货市场的过程，其风险是通过对股市走势持不同判断的投资者的买卖操作来相互抵销的。它与商品期货交易一样都属于期货交易，只是股票指数期货交易的对象是股票指数，是以股票指数的变动为标准，以现金结算，交易双方都没有现实的股票，买卖的只是股票指数期货合约，而且在任何时候都可以买进卖出。

在股指期货、融资融券和ETF（华夏沪深300指数交易型开放式指数基金）开通之前，中国的股票市场是没有做空机制的，也就是说，投资者要想炒股赚钱，只能单边做多，等待股价上涨赚取差价，在2010年相继开通融资融券和股指期货之后，中国的股票市场得到了较大完善和发展，正式进入双边市场，即便股价下跌，投资者也可以通过做空赚取利润。在很长一段时间里，中国的股指期货只有沪深300指数一种，在2014年4月16日又增加了上证50指数和中证500指数，其中中证500指数尤为引人关注。

沪深300是指A股市场规模最大的前800名活跃股票中的前300名，再细分出上海市场前50龙头股叫上证50，而A股市场规模最大的前800名活跃股票中的后500名就是中证500。简而言之，沪深300是大盘股，上证50是大盘中的大盘，而中证500则以中小盘股居多。

从走势来看，上证50指数、沪深300指数和上证指数重合度非常高，前两者也被称为后者的影子指数。中证500指数成分股覆盖面则更广，涉及的新兴产业股票更多。它的走势相对更独立，比较全面反映A股的真实情况，被称之为A股最靠谱的指数。

上证50指数以仅仅50只成分股覆盖了全部A股市场近30%的流通市值，是超大盘蓝筹的代表。其具备强烈的行业偏向性（权重的约65%来自金融行业），因此上证50股指期货实际上是除沪深300外，针对大盘蓝筹的又一个投资标的。此外，上证50中由于权重股云集，故一般缺乏弹性，并不能对风险偏好较高的投资者产生足够吸引，而股指期货的推出正好提供了一种提高蓝筹股投资杠杆的方法。

中证500指数旨在描述A股市场中小盘股（相对沪深300而言）的整体状况，其包含500只股票，但占A股流通市值比重仅为15。5%。按理说影响力不如上证50指数，但事实上中证500股指期货却更受机构投资者青睐。主要原因在于中国机构投资者对高弹性的中小市值个股存有长期偏好，习惯于以蓝筹防守，而从小市值个股中发掘超额收益机会。但随之而来的一大问题即是始终缺乏相应的套期保值工具，以规避中小盘的系统性风险。中证500股指期货使这一问题迎刃而解。

正是因为中证500期指合约市场规模最小，最容易受到资金控制，操作成本相对较低。而中证500股指期货对应的现货——小市值个股也正是牛市前期最为活跃、涨幅比较大（风险较大）的个股，最有市场代表性，所以在2015年夏天的这次股灾中成为了空头的重灾区。空头对IC1507发力，可以通过指数联动效应产生市场恐慌的情绪，带动其他指数下行。在股市不断暴跌的过程中，投资者的心态会变得更脆弱，一有风吹草动就逃，这很容易引起市场恐慌。

自2014年7月以来，小盘股和创业板出现了大幅上涨，存在着巨大的泡沫。这些中小盘股持股集中度相当高，一些股票甚至存在着庄家控盘的情况。而这些高度集中的个股接盘量少，很难出货。控盘资金为了回避大盘下跌，通过期货上的卖空进行风险的对冲，于是形成“买股票、卖期货”的状态，使得中证500期指经常呈现大幅度贴水的状况。

而在从2015年6月26日算起的两周时间里，“空方”将中证500（IC1507）主力合约一“砸”到位，直接带动IC500对应的成分股跌停，引发场内场外的融资盘被迫平仓，公募基金惨遭赎回。因为市场有跌停板的限制，先跌停的股票卖不出去，只能卖出还没有跌停的别的股票，从而造成A股的“多米诺式”塌陷，千股跌停由此而生。

5。5机构恶意沽空中概股

沽空，也就是我们通常所说的卖空，是指卖出投资者所有持有股票的（或借入投资者帐户的股票）交易，并希望在将来以较低的价格买入该股票，简单说就是我不看好手中的某只股票，它不值现在的价钱，我打算以比现在股价更低的价格购买该股票。

在港股等国际化市场，投资者拥有正常沽空的权利，，毕竟对于有经营劣迹、造假的公司，被沽空机构揭露真相实际上是帮助资本市场清理毒害，对于资本市场的健康发展是有极大好处的。但在这轮中概股暴跌狂潮中，这种权利被一些沽空机构滥用，甚至违法使用沽空。

2015年7月30日，中国忠旺被沽空机构DupreAnalytics炮轰，该机构提出忠旺销售收入造假，货品转入海外生产以赚退税及博取银行信贷等多项质疑。8月13日，中国忠旺发布通告，详细一一反驳，斥DupreAnalytics的报告，以模糊词汇以及引述匿名人士臆测，“不符合正常商业逻辑”，称会保留采取法律措施的权利。

&ics质疑，中国忠旺自2011年起，累计收入的62。5%是靠出售货品给主席刘忠田家族控制而未披露的关联方，而非真正客户。对此，中国忠旺称，2011年至2014年度，除从一间联营公司获得约占公司销售收入0。04%，其余所有收入均来自独立第三方。至于刘氏家族关联方的指控，公司称主席刘忠田确认，沽空报告提及仅有4间为刘氏关联公司，其中有1间曾为中国忠旺供货商，其余均未与中国忠旺有业务往来。

针对中国忠旺捏造出口额，藉此从税务部门获得65亿元增值税退税指控，公告则指，DupreAnalytics认为，真实出口额为590亿元的结论“纯属主观臆测”，称相关税务当局已于2015年8月3日发函，确认公司从事出口业务的两家附属公司均依法申请出口退税，不存在违规。不过，针对刘氏家族控制的贸易公司报关出口每吨铝价比其进口至墨西哥、越南及美国的进口报关价多67%的情况，公司指因不掌握价差情况，故不清楚原因。

在做出全面澄清之后，被国外匿名机构恶意沽空的中国忠旺复牌当日股价依然下跌逾12%。

无独有偶，继中国忠旺之后，中国光纤也遭到了沽空机构狙击。沽空机构EmersonAnalytics于2015年8月发表报告，质疑中国光纤账目造假，指出旗下的四方通信财务报告在2008至2012年期间计入不存在的出口业务数据，令中国光纤将收入被夸大4至10倍，又指公司的实际客户数目非常少，业务仅覆盖湖北市场，根本不足以支持集团营业额增加到85亿元人民币的水平。EmersonAnalytics认为，中国光纤由上市至今不断夸大收入、盈利和其他财务数据，甚至称将公司除牌会是最恰当的结果。

报告在业界引起较大反应，四面八方的质疑声接踵而至，中国光纤不得不于8月10日早上10时30分起停牌。

很快，中国光纤就此负面报告做出回应：“公司董事会认为，该负面报告载有对公司之若干指控，属毫无理据或失实声明。该机构在发表报告前，从未向公司当面或以书面求证，该等严重失实的指控及误导对公司并不公允。例如该机构查询海关出口数据所使用的代码与公司所使用的代码并不一致。公司现正仔细审阅该负面报告，为回应该负面报告内容进行准备，并将在尽快可行的情况下刊发澄清公告回应该负面报告的指控。于刊发澄清公告后，公司将向联交所申请恢复公司股份买卖。另一方面，公司董事会得悉，市场上持有公司股份的淡仓结余于近日大增。该负面报告的免责声明表示，该机构的联营人及或合作伙伴可能持有公司股份好仓或淡仓及或衍生工具，若股份价格下跌，或从中获益。公司正咨询法律顾问，并保留向该机构采取法律行动之权利。”

对于在香港上市的中概股来说，恶意沽空早已不是什么新鲜事了，浩泽净水、旭光、西部水泥、中金再生、首钢资源、恒大地产等上市公司均曾遭遇过沽空机构“空袭”，中金再生最终更被清盘。

当然，这些沽空机构并非百发百中，也有马失前蹄的时候。

2015年7月14日，沽空机构格劳克斯发表研究报告表示，给予中国天然气“强烈沽售”投资评级，唱淡公司估值过高，指公司每股只值0。08元，较前一日收市价低出95%。

沽空机构在第一天阻击中小胜，导致公司股价下跌接近20%。此后，中国天然气的大股东开始出击大手增持，连续两天在每个价位摆出超过1000万股的买盘，连续20个价位，给予市场极大信心。

沽空机构由于手中筹码不多了，依然顽抗地小手高价买入，大手低价沽出，试图利用亏损价差的办法去打压股价，但是，市场信心已经被中国天然气成功扭转，股价迅速回升，沽空机构的阴谋没有得逞。

当沽空机构以虚假理由恶意做空上市公司的时候，沽空权利的本质就发生了改变。沽空机构的正常商业逻辑应该是通过提出足够确凿的证据，击碎上市公司编织的谎言，从而光明正大地通过被沽空公司股价下跌而获取证券投资收益。

然而，所谓的国际沽空机构以匿名的身份和地址发布中概股的沽空报告，而如果最终沽空报告被证明是恶意的虚假质疑，那么这些匿名机构也可以逃之夭夭，逃过法律的追责。而被沽空的中概股一旦复牌出现下跌，投资者就好比“哑巴吃黄连，有苦说不出”，即使有索赔的权利，也找不到索赔的对象。

当下国外机构做空已经形成一个完整的产业链：第三方沽空机构、对冲基金、集体诉讼机构等在做空食物链上环环相扣。具体说来，对冲基金会先利用程序盘迅速推高大型个股的股价，然后在高位进行沽空。与此同时，沽空机构开始唱淡该公司，联发布沽空报告，有些还会利用媒体发放负面消息，制造市场恐慌，并提请集体诉讼。当该公司陷入信任危机后，沽空机构便趁势压低股价，透过低位平仓、转仓等形式获利。

此次股灾中，中概股频繁遭遇恶意沽空，这一现象应该引起监管层的重视，尤其是对于正在加速国际化的A股市场而言，更应该防患于未然。

A股的投资主体目前仍然以散户为主，散户的专业知识相对于机构而言是有较大差距的。一旦所投资的标的公司遭遇恶意沽空，很多内地投资者甚至没有办法去辨别恶意沽空机构与上市公司究竟谁在说谎，只能在复牌后根据市场表现盲目跟风。一旦上市公司复牌后出现大幅下跌，很多投资者都会跟着杀跌，很有可能过了一段时间发现该公司遭到了错杀，但投资者的损失已经无法改变。

深港通即将推出，A股市场国际化是大趋势，今后也很有可能引入沽空机制。因而监管层在初期就应该完善相关制度，让恶意沽空机构无法兴风作浪，同时让投资者也少吃点索赔无门的哑巴亏。