落秋文学

第5章 谁在做空中国（第2页）

2015年5月，银行间市场7天回购利率已回落到2%的低位，创下了3年来的新低。而仅仅在3个月前，7天回购利率还处在接近5%的高位。在2015年前6个月，股市中融资余额就已翻番，当前存量超过2万亿元。如果将其他场外配资所支持的融资盘也加上，股市中杠杆资金总量当接近4万亿。

由于股票市场流动性泛滥，启动“杠杆投资”增加资金追涨的冲动就会日益上涨，股市再次出现了严重分化的投资格局：一方面缺乏风险意识的年轻散户群体，大胆配资增资，实现了短暂由此带来的预期自我实现的“高收益”；而另一方面，专业的机构投资者充分利用中国政府金融开放和金融创新的便利性（例如股指期货等），以及对“配资盘”、“融资盘”缺乏强有力的监管和必要的市场熔断应对机制，从容地采取先吸引高杠杆资金“进场”然后对其做空套现的战略，由此造成的事后“收入再分配”效应让一般投资者的财富瞬间消失。

另外，中国股民大多不拥有系统科学的投资理论。对此，民间有很形象的说法：“机构散户化，散户赌徒化”。在美国股市中，散户比例比A股小得多；在欧洲股市中，散户直接参与市场交易更是少见。欧美的个人投资者大都将资金交给共同基金、信托基金、券商等投资机构管理，通过机构投资者进入股市。这样的好处是，相对散户来说，机构投资者理念更加成熟，不会轻易因市场上的风吹草动而出现大面积抛售现象。而在A股市场，公募基金实现控盘的创业板股票中，单个基金公司旗下的多只基金“抱团取暖”的景象已经变得司空见惯；在这种情况下，一旦相关股票出现大幅下跌，风险不言而喻。

杠杆高企，股民又不成熟，为了挤出“疯牛”中存在的巨大泡沫，防止股市出现致命危机，中国金融监管机构开启了漫长的自救之旅，而自救的第一步，就是“去杠杆”。

2014年12月15日，证监会启动两融业务调查，分批抽查约40家券商；

2015年1月16日，证监会对12家券商采取监管措施。同时，禁止券商为证券资产低于50万元的客户开立信用账户；

2015年1月28日，证监会宣布将对剩余46家公司融资类业务开展现场检查，重点集中在中小券商；

2015年2月3日，证监会下发文件，重点强调禁止券商通过代销伞型信托、P2P平台、自主开发相关融资服务系统等形式，为客户两融活动提供便利；

2015年4月3日，证监会通报两融检查结果，五矿证券、华西证券、中金公司等6家券商被行政监管。同日，证监会主席助理张有军强调，券商不得以任何形式开展场外股票配资、伞型信托等业务；

2015年4月27日，中信证券公告大范围调整两融业务可抵充保证金证券，将其中658只两融折算率归零；

2015年6月13日，证监会再次重申，各证券公司不得通过网上证券交易接口为任何机构和个人开展场外配资活动、非法证券业务提供便利，矛头直指HOMS系统。

一系列重拳接连击出，监管层“去杠杆”的战略意图十分明显。为了中国资本市场的长期稳健发展，这种做法无疑非常正确，然而在战术实施上，却低估了短期“行政命令”式的“去杠杆”带来的巨大冲击，场外配资资金不得不在极短时间内撤离市场，市场内由“流动性泛滥”急转为“流动性紧缺”，带来了恐怖的连锁反应。杠杆可以降，场外配资也可以查，但这需要技巧，让一列已经加速到300公里每小时的高铁列车瞬间停下来，不出事故才怪！股民受到空方行为的影响，对后市预期发生了动摇，产生了互相感染的“羊群效应”，于是争先恐后的套现，再加上配资盘强行平仓的规则，股市陷入暴跌泥潭。

两市两融余额从年初的1。04万亿元，至6月18日最高点达到2。27万亿，这期间几乎呈现单边增长，回落时间未超过3个交易日，但是从6月19日开始，两融持续萎缩，至7月1日降至2。04万亿，降幅为10%，并且首次出现连续8个交易日下降的情况。

同时，融资买入量从5月28日后提前出现下滑趋势，当日买入额达到2691亿元，至7月1日仅有1594亿元，基本回到2015年3月份水平。

场外配资比两融规模更大，由于其杠杆较两融更高，在本轮调整中的杀跌效应也更大。

在2015年6月26日下午的证监会例行发布会上，证监会发言人张晓军在回答记者提问时也给出了监管部门对此次股灾成因的解答：“近期市场出现了较大幅度的下跌，这是市场前期过快上涨的调整，是市场自身运行规律的结果，也与年中季末市场流动性紧张、去杠杆、投资者对市场分歧加大等叠加因素有关。”

从1997年到现在，A股市场还没有经历过像现在这样十个交易日指数跌幅超过20%的情形，我们正在经历由一轮慢速加杠杆所导致的牛市，以及快速解杠杆所导致的回调。

按照经典的“蝴蝶效应”理论：一只南美洲亚马孙河流域热带雨林中的蝴蝶，偶尔扇动几下翅膀，可能于两周后在美国得克萨斯引起一场龙卷风。高达4万亿元的杠杆资金在短时间内急剧萎缩，带来的“飓风”效应可想而知。

5。3产业资本逃离：史上最大规模减持潮

短期暴力去杠杆带来的严重的流动性流失，是此次股灾爆发的重要原因。当然，完全将股灾归罪于此，却又不那么妥当。“城外的想进去，城里的想出来”，钱钟书先生的这句话用来形容本轮牛市再贴切不过。无数急切入市的场外资金和新股民给市场注入了新鲜的血液，支撑着市场走向5000点的高位，而另一些人的离场意愿却是越来越强，他们就是上市公司的大股东和高管。

2015年上半年共有243家上市公司出现大股东或高管净增持，增持折合市值约为212亿元，却有1315家上市公司出现大股东或高管净减持，减持折合市值高达4986亿元。两者相减可以得出，上半年上市公司大股东或高管净套现金额达到4774亿元。

虽然在2014年上市公司大股东或高管也同样出现过净减持，但折合市值仅有1451亿元，这意味着2015年仅上半年的套现规模就是2014年全年的3。3倍，更远远超过上轮牛市2007年的24。81亿元及2008年的19。99亿元。

大股东减持理由可谓花样百出，有的谋求资本运作，有的纯粹是逢高套现，有的借道约定购回式交易变相融资，更有甚者不惜违规抛售。统计数据表明，2015年以来有超过40家上市公司违规减持。

江西省能源集团公司以“落实集团发展战略，加快产业升级，筹集发展资金”为由减持安源煤业4900万股;

海南宏氏投资有限公司为“增加流动性，优化上市公司股东结构”减持康芝药业500万股；

二六三控股股东、实际控制人李小龙“因做慈善事业的资金需求”减持公司160万股股份。

……

尽管减持背后的原因各不一样，但不可否认的是，面对市场行情的大幅走高，上市公司的大股东想高位套现是普遍愿望。尤其是在这一轮牛转熊市的过程中，创下史上最大规模的大股东及高管减持潮，其中以创业板表现最为明显：

以2015年1月1日至2015年7月8日为统计区间，创业板高管减持套现金额644亿元，覆盖266家公司。尤其是2015年7月1至7月8日，共计6个交易日，创业板高管减持市值达48。2亿元。

创业板是一个小版块，470多家企业平均每家股本只有9500万股，在短短半年多的时间里，大股东和高管卷走的资金却高达644亿，而创业板IPO的融资和增发也不过680多亿。像这样的急剧失血情况无疑十分危险。

在这一轮大股东减持中，乐视网的减持尤为受到关注，该公司的大股东在2015年上半年共减持套现近40亿元。

乐视网公告称：“2015年1月30日至4月16日，同时身为乐视网第二大股东以及董事长贾跃亭姐姐的贾跃芳通过4次大宗交易共计减持股票市值为11。86亿元，而乐视网COO刘弘通过竞价交易减持市值为2。5万元。占比最大的减持由董事长贾跃亭完成。他于6月1日通过大宗交易共减持1751万股，减持均价为68。50元;6月3日通过大宗交易共减持1773万股，减持均价为73。33元。经估算，贾跃亭此次减持共套现约24。99亿元。本次减持后，贾跃亭持股比例占上市公司总股本的42。30%，仍是公司控股股东。”

其实乐视网并不是这轮牛市中“减持王”。在创业板公司中，万邦达的减持金额远超过乐视网。在2015年4月之后，万邦达高管及家属开始集体频繁减持，累计减持规模接近60亿元。

这些公司的大股东和高管减持，有些确实是出于资本运作的考虑，但绝大部分都是对股价的不自信。公司股价严重偏离公司实际价值，大股东心知肚明，甚至有高管直呼“公司股价这么涨真看不懂，肯定不正常。”既然股价高得离谱，不妨就先减持一些，反正不会失去控制权，等调整后再买回来，高卖低买间存在很大的套利空间。

然而，这些减持却绝大多数发生在二级市场，在股市去杠杆、配资大量逃离的大背景下，对股民信心产生了较大影响，共同导演了这场惊心动魄的股市生死劫。

5。4做空主力：中证500期指合约

2015年股灾开始后，很多操盘手发现，仅仅盯着A股市场的盘中变化已经不足以全面掌控股市走向，必须同时盯着股指期货市场的细微变化。无论是暴涨还是暴跌，每天几大期指合约的波动至少会提前A股走势15分钟。