落秋文学

第2章 疯狂的杠杆疯狂的配资（第4页）

请时刻牢记投资界的一句名言：“你做对了方向，却赔得退出了市场。”

2。4伞形信托：“影子银行”的配资伎俩

牛市狂奔，指数屡创新高，价值投资和技术分析已经不再重要，越来越多的投资者开始思考如何能够更快、更多地赚钱。而根据中国证监会的规定，券商只允许向账户金额高于50万人民币的客户提供融资融券服务，客户可以通过融资融券方式借到的资金仅仅为自己账户金额的两倍。区区两倍杠杆如何能够满足客户赚“快钱”的需求？“影子银行”便进入了投资者的视线。

“影子银行”是美国次贷危机爆发之后所出现的一个重要金融学概念。它是通过银行贷款证券化进行信用无限扩张的一种方式。这种方式的核心是把传统的银行信贷关系演变为隐藏在证券化中的信贷关系。这种信贷关系看上去像传统银行，但仅是行使传统银行的功能而没有传统银行的组织机构，像是银行的影子，却没有银行的实体，故称为“影子银行”体系。

在中国的市场现实中，“影子银行”主要涵盖商业银行销售得如火如荼的理财产品和各类非银行金融机构销售的类信贷类产品，比如信托公司销售的信托产品，本节的主角便是其中颇受股民青睐的伞形信托。

所谓伞形信托，是指由证券公司、信托公司、银行等金融机构共同合作，结合各自优势，为证券二级市场的投资者提供投、融资服务的结构化证券投资产品。简而言之，就是用银行理财资金借道信托产品，通过配资、融资等方式，增加杠杆后投资于股市。资金的提供者相互独立，各自成立专项账户，就像雨伞每根伞骨一样，分别挂在同一信托产品这个“伞把”上面。

要说明的是，伞形信托有两种形式：一种是优先级，收益较低但相对固定，无论是赚是赔，这部分投资者的本息优先保障，通常来说，银行便是标准的优先级；而一种是劣后级，如果赔钱就先赔这部分投资者的钱，但如果赚了钱，刨除优先级的收益外，剩下的都被他们享有。劣后级投资者主要是自然人大户、机构客户，以及一些集团旗下的财务公司，参与年限一般不超过3年。

实际上，伞形信托设有预警线和止损线，信托公司在每个交易日对信托子单元进行监控，如果发现其中的资金达到预警线，会通知对应的劣后委托人在1天时间内追加保证金，客户如果不追加保证金，信托公司会对相对的子单元进行强制性的减仓。如果客户达到止损线，也会要求客户在1天时间内追加保证金，要求投资者自行进行止损的平仓，否则就由信托公司强行平仓，以保障优先级投资者的本金及收益，损失则由劣后级投资者承担。

伞形信托之所以能够在短期内迅速发展，与其高效的成立速度、一带多的证券子账户、灵活的投资范围和较高的杠杆配资密不可分。

1。高效的成立速度

传统融资融券下单一账户模式的产品成立需要开立证券账户，且其开设时间大概需要一周左右，相较而言，由于伞形信托下面的各子信托无需重新开户，所以成立时间一般仅为一到两天。

在伞形信托的一个信托母账号下，可以通过分组交易系统设置若干个独立的子信托，每个子信托便是一个小型结构化信托。信托公司通过其信息技术和风控平台，对每个子信托进行管理和监控。虽然信托母账户真实存在，但并不参与实际操作，由每个子信托进行单独投资操作和清算。也就是说，伞形信托只需要一张股东卡就可以服务多个客户，客户在其子交易单元操作即可，这样就避免了信托开户的难题。

2。一带多的证券子账户

相比单一账户模式，由于伞形信托中所有子信托共用一个证券账户，所以可规避对单只股票的仓位限制。银监会规定：“结构化信托持有单个股票不能超过信托资产净值的20%。”但对伞形信托而言，只要整个大账户没有超过限制即可。这也就意味着，伞形信托中子信托的仓位限制条件相比结构化信托更为宽松。

3。灵活的投资范围

相比于融资融券，伞形信托可投资于证券、场内封闭式基金、债券，投资标的不仅包括主板、中小板和创业板，甚至对ST板也可投资，因而伞形信托的投资范围更为广泛、灵活。

4。较高的配资杠杆

一般信托产品持有的单一证券的比例不能超过信托资产的比例10%，但是在伞形信托下，子信托账户可以持有单一证券的比例可以放大到30%。伞形信托产品配资比例可以达到1:3，甚至更高。

5。准入门槛低

一般来说，普通的证券结构化信托公司一般要求单只产品规模不低于5000万元或者更高，而伞形信托中的一个信托单元门槛在1000万元左右或者更低。除此之外，在信托公司证券账户开闸之后，伞形信托费用低、门槛低的特点受到更多炒股大户的热捧，最低者甚至低至2000元。显然，这为更多的投资者提供了机会。

这就是伞形信托，一个让整个金融业是又爱又恨的信托产品。爱它是因为在大牛市中，伞形信托能给各方带来不菲的收益；而恨它却是因其居高不下的风险。《金融时报》对此作出了这样的评价：“中国的“影子银行”已经从之前向实体经济放贷转向向股市放贷。人们通过伞形信托产品获得融资推动了本轮股市的大涨。在过去一年的巨大收益下，人们已经忘乎所以。

2。5分级基金：暴涨暴跌的杠杆迷局

2000多年前，阿基米德曾有句名言：“给我一个支点和一根足够长的杠杆，我可以撬动地球。”近两年兴起的分级基金杠杆份额，即是对阿基米德杠杆理论的出色演绎。

分级基金又叫“结构型基金”，是指在一个投资组合下，通过对基金收益或净资产的分解，形成两级（或多级）风险收益表现有一定差异化基金份额的基金品种。它的主要特点是将基金产品分为两类或多类份额，并分别给予不同的收益分配。分级基金各个子基金的净值与份额占比的乘积之和等于母基金的净值。例如拆分成两类份额的母基金净值=A类子基净值XA份额占比%+B类子基净值XB份额占比%。如果母基金不进行拆分，其本身是一个普通的基金。

从2007年分级基金问世开始，就一直受到投资者广泛关注。分级基金比股票市场波动性更强，经常在几个交易日内爆发性的上涨百分之几十，也可能一周内下跌百分之几十。对于一般投资者来说，分级基金理解起来较为困难，笔者用以下的故事加以说明：

钱女士和爱好炒股的大女儿每人拿出一百块钱凑在一块，成立了一个每份为1元的总数200份的基金，两个人最初持有的份额都是100份，比例为1:1（分级基金的原始杠杆为2）。大女儿每年向钱女士支付5%的利息，以后每年利息计入第二年的本金循环下去，而大女儿则拥有这200元基金的炒股操作权，盈亏自负，她决定拿去跟踪深证100指数，于是我们可以将这个基金称为母女深证100指数基金（被动管理型基金，属于母基金）。

一年后，母女深证100指数基金跌了10%。基金金额仅有200-200*10%=180元了。大女儿依照约定，付给钱女士5元利息。钱女士的金额变成了100+5=105元，如果还是以各持有100份来算的话，钱女士每份的净值是105100=1。05元份（稳健份额的净值），而大女儿的金额仅为180-105=75元，净值为0。75元份（基金份额的净值）。两人的金额比例为105:75（原来是100:100）。钱女士的份额叫做这个指数基金的稳健端，靠获得女儿支付的利息来获取收益，是靠获得固定收益的低风险品种。而大女儿的份额叫做基金的进取端，俗称分级基金，收益随着跟踪的指数基金变化而变化，是会出现风险的品种。

第二年，深证100指数继续下挫了5%。大女儿持有的基金金额又缩水了180*5%=9元，实际的金额只剩75-9=66元，净值也降为了0。66元份。这时候整个基金的金额为105+66=171元。大女儿开始看空后市，不再想持有该100份进取份额的基金，她很快找到了潜在的交易目标——二女儿。

二女儿认为后市会有一波行情，便以65元的金额接收大女儿合约里面持有的100份基金。

为什么不是66元？这里要解释一下，因为大女儿担心指数再跌1%，那么她的资产就会再缩水2元，导致只有64元了。她急着要出手这个烫手的山芋，宁愿以更低的价格卖出。这就是为什么二级市场分级基金的进取份额价格会和一级市场的价格不同的原因：二级市场的价格是由于市场行为造成的，说白了是由持有人的对后市的看法造成的，有人看空着急出手，有人看多愿意接盘。大女儿的这次交易属于折价交易。

第三年，深证100指数反弹了15%，这时候母女深证100指数基金的金额就变成了171*（1+15%）=196。65元。钱女士持有总额变成105*（1+5%）=110。25元了，而二女儿的金额为196。65-110。25=86。4元，收益率为（86。4-65）65*100%=33。1%，超过了15%的两倍多。

这时候，钱女士持有的稳健份额净值变成110。25100=1。1025元份，而二女儿持有的进取份额净值为86。4100=0。864元份，整个母基金的净值变成了196。65200=0。98325元份。这里存在一个等式关系依然不变：1。1025+0。864=0。98325*2。

这时，二女儿决定面向家族内部出售一部分基金所有权，她决定出售50份（这时候进取端的净值为86。4100=0。864元份了，50份的实际价格为43。2元）。大家纷纷出价竞买份额。三女儿出价0。87元份想买20份，四女儿以0。88元份的价格想买50份，可是二女儿反悔了，她觉得其她人的出价太低了，于是待价而沽（所谓惜售），随即导致价格一直上涨，从而出现了溢价现象（二级市场的价格比进取份额实际的价格高）。

这就是分级基金为什么在市场上涨的情况下二级市场价格会上涨迅猛的原因，因为它可以获得高额的杠杆收益。而且二级市场上浮躁的人很多，情绪会互相感染，羊群效应十分明显，溢价空间极大。这部分带杠杆的基金，被称为杠杆基金，也叫分级基金B份额，简称分级B。根据证监会的相关规定，股票分级基金的初始杠杆率不超过2倍，最高杠杆率不超过6倍。截止2015年6月22日，分级基金B的价格杠杆平均为1。90。

分级基金杠杆机制无疑是一把双刃剑，在市场上涨过程中可充分发挥抢反弹功能实现丰厚收益，但在市场下跌过程中也会放大损失。因此，投资者在投资前一定要有充分了解，选择适合自己品种进行投资，切忌盲目跟风，记住股神巴菲特的那句话：“别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪。”