落秋文学

第十一章 债券理财（第4页）

违约风险是指债券发行人无法按时支付债券利息甚至偿还本金，从而给投资者带来损失的风险。在我国的众多债券之中，财政部发行的国债，因为有政府做担保，因此可以说是没有违约风险金边债券；除此之外，地方政府和公司发行的债券或多或少地存在着违约风险。对于这些债券，我们前文讲过，会有信用评级机构对其进行信用等级评估，等级越低的债券起违约风险就越大，在这种情况下，为了吸引投资者，信用等级较低的债券拥有更高的收益率。

尽管如此，信用等级较低的债券，其发行债券的公司或主体往往经营状态不佳，因此对于大众投资者来说，还是应当尽量选择信用等级较高的债券，而尽量避免投资经营状况不佳或信誉不好的公司债券。

4、购买力风险

购买力风险是指在通货膨胀期间，货币贬值带来的债券利息相对减少的风险。在通货膨胀期间，债券的实际利息率是票面利率减去通货膨胀率。比如债券利率为12%，通货膨胀率为9%，那么实际的收益率就只有3%。但是由于一定程度的通货膨胀不可避免，因此购买力风险就成为债券投资中十分常见的一种风险。而规避购买力风险的主要方法就是分散投资，通过股票、基金等投资方式来弥补购买力下降带来的债券投资损失。

5、利率风险

债券的利率风险，是由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。利率是影响债券价格的一个重要因素，债券价格会随利率而变动：当利率上升时，债券价格就会降低；当利率下降时，债券价格就会提高。即便是没有违约风险的国债也会存在利率风险。因此，购买债券最好是分散债券的期限，长短期配合，如果利率上升，那么短期投资可以迅速找到高收益投资机会；如果利率下降，那么长期债券却能够保持较高收益。

了解债券的信用评级

债券信用是指债务发行人的特定债务或相关负债在有效期限内及时偿付的能力和意愿。为了对各种债券的信誉度进行鉴定，人们专门设计了债券信用评级符号，这样不需要作任何解释说明，就能够使投资者在证券市场中能够很容易明白债券信用。

对企业来说，信用评级非常重要，特别是世界上非常有名的评级机构，它们的信用评价很可能会对企业的债券价格、投资者的预期产生很大的影响。美国标准普尔公司和穆迪投资评级公司可谓国际上最著名最权威的信用评级机构。这两家公司不仅对美国境内上万家公司和地方政府发行的各类债券、商业票据、银行汇票及优先股股票施行评级，还对美国境外资本市场发行的长期债券、外国债券、欧洲债券及各类短期融资券予以评级。多年的实践，使得他们在国际中享有盛誉。如今，他们所评出的信用等级往往就会被认为是权威、公正和客观的。

进行债券的信用评级的最重要原因就是方便投资者进行债券的投资决策。因为投资者购买债券是要承担相应的风险的。如果发行者到期不能偿还本息，那么投资者就会蒙受损失。发行者不能偿还本息是投资债券的最大风险，称为信用风险。债券的信用风险因发行者的偿还能力不同而有所差异。

信用评级过程通常为：收集充足的信息对发行人和所申报的债券进行评估，在对数据和科学进行充分分析的基础上评出恰当的等级；在一段时期内，对已经确定级别的债券进行信用质量监督，然后根据发行人的财务状况变化，及时对信用级别做出相应调整，并将此信息告知发行人和投资者。一般来说，评定一家公司所发债券的等级，可以采用以下两种形式：

1、评级公司通过对发债公司的基本情况、财务状况、产业结构和偿债能力的分析，按实地调查结果实事求是地告知公司能够达到的级别。

2、公司直接告知评级机构想要得到的级别，由评级机构对债券的发行、期限等提出建议和意见，告诉公司采取某些结构调整、成立子公司等，把优良资产和部门单列出来等措施，即所谓的资产重组、购并，不良资产剥离，以保证达到所需的等级。

债券信用级别与发行价格是直接相关的，级别越高，利率越低。由于多数投资者的风险意识更重于赢利意识，因此他们往往会选择风险较小的高级别债券，而不会为低级别债券相对较高的收益率而吸引。如果一种债券中途发生降级，发行者每年就需要多支付一大笔利息。尽管如此，投资者的信心还是会受到很大影响。

标准普尔公司将债券信用等级分为四等十二级，即AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、DDD、DD、D。

AAA是信用最高级别，表示信誉最高，偿债能力极强，不受经济形势任何影响，因此可以说没有风险；AA是表示高级，有很强的偿债能力，风险相当小；A是表示中上级，支付能力较强，在经济环境变动时，可能受到不利因素影响，但是风险仍然较小；BBB表示中级，有足够的还本付息能力，但缺乏可靠保证，容易受不确定因素影响，风险比较明显。以上四种级别债券质量相对较高，通常被认为是投资级别，即正常情况下投资者都可以接受。

中间五种级别（BB、B、CCC、CC、C）的风险则相对要大，而且逐级上升，因此属投机级别。这类债券面临大量不确定因素，但是收益也相对较高。C级在投机级别中资信度最低，通常被认为濒临绝境，因此只有极少数有特殊需求的人才敢于问津。

D等信用度级别相当于“考试不及格”，表示该类债券是属违约性质，几乎没有还本付息能力。所以被评为D级债券的发行人，通常就可以准备关门了。至于是两个D还是三个D，意义已经不大。

为了能更加精确地反映各个债券更加细微的差别，还可以根据情况的不同，在每个级别上加上“＋”或“－”符号，这样又能派生出24种级别。

在不同国家和地区，对于以上各种等级标准的评判尺度很可能有所不同，有的类别稍有差异，但只是小异而大同，也就是说其按照风险大小，以ABCD形式依此排列的做法还是相通的。我国债券评级标准是参照国际惯例和我国评级实际情况而制定，主要侧重于债券到期还本付息能力与投资者购买债券的投资风险程度，其级别设置属三等九级，即只到C级。

提高国债的收益率

国债对广大的投资者来说是最喜欢的债券类投资品种，在人们的投资组合中，国债因为具有风险低、收益稳定的特点，从而成为投资组合中的重要组成部分。

既然人们都想通过国债来获得既高又稳定的投资收益，但如何才能在安全、低风险的前提下，尽可能提高国债的收益率呢？专家建议，针对不同的国债品种，投资者要采取不同的策略。

1、储蓄式国债

人们传统的购买国债的方式就是去银行购买固定利率的储蓄国债，这种债券安全性好，不能流通转让，到期后还本付息，不计复利。投资者若想购买储蓄式国债，需要学会计算国债的收益率，明确了收益率，再综合比较它和其他理财方式在回报率、安全性、资金的流动性方面的优势和劣势，合理地配置国债在自己的资金组合中占有的比例。对于那些已经购买储蓄国债的投资者来说，这一点尤其重要，若银行存贷利率上调，是否应该将手里的债券提前兑付，转而购买利率较高的新一期国债？这就需要投资者自己比较两者的收益率后才能做出判断。

但是，如果投资者当初购买的是2006年的第一期国债，因为时间已经超过半年，银行能支付一部分利息，按同样的方法计算的话，却可以多获利26元，就可以转买新国债。

由此可见，并不是一见到新发行的国债利率提高了，我们就该将手中的其他债券卖掉转买新国债，投资时要从自己的实际情况出发，在计算收益的前提下做出正确的选择。

2、记账式国债

有的投资者更加在意资金的流动性和收益率，就选择在交易所购买记账式国债。利率、时间和买进价格是记账式国债的三个要素，交易所上市的新旧国债有几十只，价格、利率和年期各不相同，怎么投资才能获得最大的收益呢？这就要求投资者合理运用收益率曲线、国债指数等分析工具，从而正确选择买入、卖出的时间，以实现收益的最大化。

为了真实地反映国债市场的投资价值，便于投资者正确地选择投资品种，国债的收益率被引入市场。它是在直角坐标系中，以国债的剩余期限为横坐标、国债的收益率为纵坐标，将剩余期限和收益率变化的交点连接而绘成的曲线，如下图。

国债的收益率能准确描述在不同时间段，国债收益率与剩余期限的关系变化及未来的趋势。具体情况有以下几种。

（1）当国债的收益率曲线为反向时，期限越长收益率越低，市场表现为长期债券的收益率走低，短期债券由于流动性较好，利率风险小于长期债券，因此抗跌性好于长期债券。

（2）反之，当收益率曲线为正向时，期限越长收益率越高，投资长期债券的收益率好于投资短期债券。

（3）如果收益率的曲线是波浪形，走势时高时低，那么投资者就可以选择波段操作。

由此可见，正确把握国债的收益率曲线对于投资者的投资选择来说至关重要。另外，国债指数也是一个很重要的投资参考因素，它是反映国债市场整体变动状况和价格总体走势的指标体系。

国债指数上升代表利率下降，流动性宽松；相反，国债指数下降代表市场利率上升，流动性收紧。个人投资者既可以通过对国债指数走势图的技术分析，预测未来债券市场整体运行方向和价格的变化趋势，又可以将国债指数当作尺子来衡量自己的投资收益水平。

调查显示，多数的投资者的长期投资收益低于市场的平均收益率，如果运用得当的话，投资者可以借国债指示图来指导自己的操作，从而提高收益。

大多数人投资国债是为了获得稳定的高利息收入，其实在交易所买卖上市国债，还可能获得利息之外的收益，“差价收益”就是其中一个。通常情况下认购国债是按面值认购，100元现金购买100元国债一张，交易所上市的国债价格是变动的，有机会能以80或者90多元购一张，赚取差价。此外，还有“利滚利”收益，流动性强使得不断产生的利息可以投入到下一次的投资中去。